Кризис не навсегда, но надолго

Российская экономика продемонстрировала эффект сдувшегося пузыря. Сколько времени понадобится рынку на то, чтобы восстановиться? Достигнет ли он докризисных значений? Какие модели поведения стоит выбирать в условиях нестабильности? Читайте прогноз развития финансового кризиса в статье Василия Березы, которую E-xecutive публикует в рамках сотрудничества с журналом Risk Management.

 

Василий Береза, Risk Management

Одна из главных проблем, стоящих сегодня перед риск-менеджмерами, связана с ответом на вопрос, как долго продлится текущий финансовый кризис. В связи с этим следует вспомнить, что фондовые индексы, являющиеся общепризнанными индикаторами здоровья экономики, падают во всем мире уже многие месяцы. Так, американский, европейский и азиатский фондовые рынки неуклонно снижаются уже 12 месяцев. Российский фондовый рынок падает пять месяцев кряду. А индекс рынка недвижимости США уменьшается в стоимости 21 месяц. Это свидетельствует о том, что инвесторы давно уже, как говорится, почувствовали неладное, поэтому начали заблаговременно выходить из капиталовложений.

При этом чрезвычайно плохим симптомом является глубина падений фондовых рынков. К середине октября нынешнего года за истекшие 12 месяцев американский фондовый индекс S&P 500 и британский FTSE-100 «похудели» более чем на 40%, швейцарский рынок акций упал почти на 45%, а снижение гонконгского фондового индекса превысило 50%. Однако масштабность этих потерь тускнеет на фоне разрушений, нанесенных российским фондовым ценностям. За последние пять месяцев индекс акций ММВБ растерял почти 60% от своей максимальной стоимости, достигнутой в мае нынешнего года, а индекс РТС - около 70%.

Подобные потери бесследно не проходят. О действительно скором восстановлении фондового рынка, а значит, и о позитивной экономической среде, мечтать не приходится. Хотя бы потому, что для этого отечественным фондовым индексам придется вначале подняться до уровней, как минимум соответствующих половине от максимальных значений. Таким ключевыми значениями являются 1250 для индекса РТС и 1000 для индекса ММВБ. Лишь после того как рост рынка акций приведет к подъему этих индексов выше данных уровней, на финансовые рынки вернется благодушие.

Рубежи для катастрофы

Современная история финансовых кризисов знает слишком мало случаев крахов, подобных сегодняшнему. Тем не менее, отдельные эпизоды позволяют получить представление о том, что случается с фондовыми рынками, когда они теряют более 50% своей стоимости. Крах рынка высокотехнологичных компаний в 2001 году привел к падению индекса Nasdaq 100 почти на 80%. После изменения ценового тренда в 2002 году этот индекс так и не восстановился. За пять лет растущего рынка Nasdaq 100 даже не приблизился к заветной отметке в 50% от своих прошлых достижений.

Крах японского фондового рынка в 1989 году обеспечил «усыхание» индекса Nikkei 225 более чем на 60%. За истекшие 16 лет он лишь на относительно краткие промежутки времени находил в себе силы подняться выше уровня, соответствующего половине стоимости от исторического максимума. Причем этот индекс фактически приобрел устойчивую тенденцию к снижению. Но есть и положительные примеры. Германский индекс DAX, потеряв в 2002 году более чем 50%, в 2003 году рухнул ниже 75% от своих наивысших значений. Тем не менее, позже он сумел восстановиться. Правда, для возврата на уровень 50% от максимума, который у большинства инвесторов вызывает прилив позитивного настроя, германскому фондовому рынку понадобилось 18 месяцев.

Эти примеры из истории позволяют понять, насколько на самом деле плохи дела у российского фондового рынка. По сути, если в течение полутора-двух лет он не поднимется до заветных планок 1250 для РТС и 1000 для ММВБ, то последствия могут быть чрезвычайно плохими. Ведь шансы на дальнейший рост фондового рынка при его неспособности подняться свыше указанных отметок будут весьма низкими. При этом угроза замедления темпов развития экономики будет крайне высокая. Этот риск почти наверняка реализуется как минимум в снижении деловой активности.

Однако это еще не самое худшее. Если отечественный фондовый рынок застрянет в повышенной зоне риска, которая идентифицируется при нахождении индексов ниже уровней, соответствующих 60%-му снижению от исторических максимумов, то спасти экономику России от спада сможет только чудо. Риск реализации этого сценария чрезвычайно велик, пока индекс РТС находится ниже отметки в 1000 пунктов, а значение индекса ММВБ составляет менее 750 пунктов.

Для случая на рынке места нет

Все эти обстоятельства позволяют предположить, что чрезвычайная глубина падения отечественных фондовых рынков неслучайна. Она показывает, насколько на самом деле слаба российская экономика, построенная целиком и полностью на сырье. Оно хотя и нужно всем, но не всегда имеет значительную ценность и востребованность. При этом может статься, что Россия для выхода из кризиса будет вынуждена пойти на многочисленные реформы. Так уже случилось с Японией после краха «экономического чуда» второй половины 80-х прошлого столетия. Подобные преобразования требуют немалых денег и очень много времени. Возможно, на это уйдет не одно десятилетие.

Как бы то ни было, но даже в самом оптимистичном сценарии развития ситуации, при котором фондовые ценности станут опять привлекательными, а на кредитные рынки вернется стабильность, времени на выправлении ситуации потребуется немало. Рынки вряд ли выйдут из фазы острого кризиса ранее, чем через 5-6 месяцев после попадания в повышенную зону риска. То есть до весны будущего года возможность реализации всех мыслимых и немыслимых угроз будет чрезвычайно высока. При этом окончательно оправиться от шока рынки вряд ли сумеют ранее, чем через полтора-два года, так как восстановление рынков происходит обычно в 2-2,5 раза медленнее, нежели их падение.

Это при оптимистичном сценарий. Сдержанный же прогноз указывает на то, что все последствия сегодняшних турбулентностей в экономике и финансах исчезнут не ранее, чем через 2,5-3 года, считая от текущего момента. Поскольку корень наших сегодняшних проблем скрыт в эйфории, царившей на финансовых рынках на протяжении последних 3,5 лет. В течение этого срока в России «надулось» сразу два финансовых «пузыря» - один фондовый, а другой на рынке недвижимости. Впрочем, второй «прописан» исключительно в мегаполисах, поэтому выход избыточного давления из него ударит только по активным игрокам рынка недвижимости. Причем на сдувание этих «пузырей» уйдет примерно столько же времени, сколько потребовалось и на их накачивание. Этим и обоснованы приведенные оценки.

Настало время стресс-тестов

Вероятность исполнения этого прогноза можно было бы определить как «50 на 50». Если бы не одно обстоятельство. Из гипотезы о сокращении циклов Кондратьева следует, что в результате ускорения научно-технического прогресса через 3-5 лет произойдет окончание очередного большого экономического цикла. Предыдущая «узловая» дата приходилась на 1971-1973 годы, что сопровождалось коллапсом на валютном рынке, а также мировым энергетическим и структурным кризисом. То есть можно предположить, что около 2012 года произойдет изменение фазы индивидуального для России двенадцатилетнего цикла, который всегда оказывал существенное влияние на экономическую и политическую жизнь страны. Данное совпадение резко повышает вероятность синхронизации двух различных волн. Причем в будущем цикле их частота окажется примерно одинаковой, что способно привести к бурным переменам не только в России, но и во всем мире.

Возможно, мы уже вступили в период изменения фазы данных циклов. Ведь оценки сроков подобных феноменов весьма приблизительны, а отклонения в год-другой являются допустимой погрешностью. Если это так, то сегодняшний кризис окажется действительно продолжительным. Очень может быть, что вскоре он приобретет затяжной характер, сходный, если так можно выразиться, с хронической болезнью.

Вывод из этого достаточно простой. При оценке рисков в обозримом будущем придется опираться исключительно на модели, дающие возможность проанализировать реакцию оцениваемых параметров на острые стрессы. Поскольку подходы к определению меры риска, которые дают хорошие результаты в условиях стабильности на рынках, в ближайшем будущем окажутся почти неработоспособными. Либо будут давать неверное представление о текущем уровне угроз. Причем это будет справедливым применительно практически ко всем сферам бизнеса.